OEM催動收入高增長,規(guī)模效應(yīng)初顯。1)我們估計公司一線成熟產(chǎn)品婦炎潔、可立克、優(yōu)卡丹、閃亮滴眼液表現(xiàn)穩(wěn)健,自產(chǎn)產(chǎn)品收入增速在10%左右。和力物聯(lián)新增1500余個整合品種,OEM模式下產(chǎn)品增長迅速,為收入高速增長的主要驅(qū)動力。2)凈利潤低于收入增速主要源于新增商業(yè)板塊,毛利率呈結(jié)構(gòu)性下滑所致,我們估計商業(yè)板塊貢獻收入2億元。藥品品種迅速增加為公司增加了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價能力,期間費用率下滑明顯。 “零售藥店+藥房托管”戰(zhàn)略布局終端,享醫(yī)藥分家政策紅利。我們認為在公立醫(yī)院“醫(yī)藥分開”趨勢下,終端價值將得以釋放。公司將通過零售藥店和藥房托管兩種模式布局終端:1)通過藥房網(wǎng)布局零售終端,藥房網(wǎng)目前擁有自有和加盟藥店合計500家左右,擬在2-3年內(nèi)將門店數(shù)擴充至3000家,藥房網(wǎng)為全國最先探索DTP 業(yè)務(wù)的藥店,其“前藥后醫(yī)”、“患者俱樂部”模式服務(wù)屬性突出,嫁接叮當快藥后有望在電商領(lǐng)域大展拳腳;2)通過藥房托管模式占領(lǐng)公立醫(yī)院藥房終端。擬在2017年年底之前在江西省整合切入55家公立醫(yī)院藥房建設(shè),未來5年在全國市場發(fā)展托管500家以上公立醫(yī)院藥房。我們認為龐大的自有產(chǎn)品群和藥房網(wǎng)代理的新特藥品種為公司開展藥房托管奠定了基礎(chǔ)。 FSC全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進,業(yè)績進入釋放期。公司通過整合產(chǎn)品集群、整合渠道、布局終端,FSC全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)雛形已現(xiàn)。1)整合通化中盛+和力物連,產(chǎn)品品種已放大至近3000個;2)已有的6家商業(yè)公司將上承生產(chǎn)商,下接終端,壓縮中間流通環(huán)節(jié);3)將發(fā)展集醫(yī)藥展示、醫(yī)藥庫存、醫(yī)生藥師執(zhí)業(yè)場所、店對門配送為一體的數(shù)十萬家客戶近鄰終端體系。我們認為公司FSC模式下將實現(xiàn)由品種、終端擴張帶來的收入規(guī)模擴大和由中間環(huán)節(jié)壓縮帶來的盈利能力提升。